炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
《港湾商业观察》廖紫雯
日前，深圳佑驾创新科技股份有限公司（以下简称：佑驾创新）递表港交所，保荐机构为中信证券、中金公司。佑驾创新曾于2023年8月启动A股上市辅导，但2024年5月公司终止了与辅导机构的上市前辅导委聘协议。
看起来，在冲刺A股夭折后，佑驾创新就马不停蹄转战到港股。对此公司表示，考虑到整体市场环境，以及把握国际市场机遇的未来战略，在港交所上市将更有利于公司发展，因此决定暂停A股上市计划并赴港上市。
作为智能驾驶及智能座舱解决方案供应商，佑驾创新为驾驶体验的关键环节提供解决方案，包括领航、泊车和舱内功能。招股书披露，报告期内，公司营收出现一定增长，但亏损持续，三年时间公司亏损超5亿，以2023年收入计，公司占据市场份额约0.6%。
01
占据约市场份额0.6%，行业遇到瓶颈
2021年-2023年（以下简称：报告期内），佑驾创新实现营收分别为1.75亿、2.79亿及4.76亿。以2023年L0至L2+╱L2++解决方案收入计，公司在所有国内智能驾驶解决方案供应商中排名第六，占据约0.6%的市场份额。
于2021年、2022年、2023年及自2024年1月1日起直至最后实际可行日期，公司已分别与14、20、21及20家整车厂就20、36、51及35款车型开展定点项目的持续开发，并分别与9、19、26及29家整车厂就22、53、64及88款车型进行了量产。
根据灼识咨询的资料，按收入计，全球智能驾驶解决方案市场规模由2019年的1071亿元增至2023年的2687亿元，复合年增长率为25.9%，预计2028年将增至5609亿元，复合年增长率为15.9%。
根据灼识咨询的资料，于2023年，按L0至L2+╱L2++解决方案的收入计，佑驾创新在中国所有新兴科技公司中排名第三。
于往绩记录期间，佑驾创新收入主要来自智能驾驶解决方案、智能座舱解决方案和车路协同。公司通常就智能驾驶解决方案和智能座舱解决方案业务自销售产品和提供解决方案及服务中确认收入，且公司就车路协同业务主要自提供解决方案及服务中确认收入。
报告期各期，公司智能驾驶解决方案实现收入分别为1.73亿、2.67亿、3.86亿，分别占总收入的98.8%、95.7%及81.1%。
佑驾创新表示，来自智能驾驶解决方案的收入的整体增长主要归因于(1)随着智能驾驶解决方案市场需求的增加，公司自整车厂获得的定点数量亦有所增加；及(2)与公司于该业务线上的其他项目相比，具有相对较高技术含量的项目交付数目增加。
此外，报告期各期，公司智能座舱解决方案的收入分别占总收入的0.4%、0.6%及3.8%；车路协同的收入分别占总收入的0、0.3%及15.0%。
北方工业大学汽车产业创新研究中心研究员张翔（金麒麟分析师）对《港湾商业观察》表示，目前汽车行业搭载的驾驶辅助，主要是以L2（组合驾驶辅助）为主。以L2为主的话，大部分的供应商都是来自于传统的供应商，像博世、大陆、Mobileye等，因为这些公司起步比较早，在传统的零部件的汽车电子领域有垄断地位，他们有丰富的经验，也拥有很多客户，有得天独厚的优势。所以，大部分车企去采购智驾系统，都会选择跟这些国际供应商合作。这些国际供应商相对来说经验比较丰富、成立时间比较长，像博世成立的时间有一百多年，又是国际大公司，质量比较可靠，消费者、车主也比较信服这些企业。所以国内的这些公司，像佑驾创新属于新创的企业，成立时间较短、公司规模较小、知名度也不是很高，所以跟这些本土的公司合作的车企较少。
张翔指出，目前，自动驾驶整个行业，包括国内外都遇到的瓶颈，就是现在无法把L3（有条件自动驾驶）、L4（高度自动驾驶）的自动驾驶商业化的大规模量产。这种情况下，中国本土的小公司压力就更大了，因为迟迟拿不出来L3、L4这种高阶的智驾的解决方案。然后跟博世、Mobileye要去竞争，肯定竞争不过。
02
三年亏损超5亿，商业化承压
报告期各期，佑驾创新实现年内亏损分别为1.40亿、2.21亿、2.07亿，三年累计亏损超5亿。
招股书显示，亏损状况主要是由于以下各项的综合影响：(1)原材料及耗材的采购成本；(2)研发投资；及(3)投资吸引及留任人才。
此外，于同年期间，公司分别录得经营活动所用净现金2.52亿、2.55亿、2.76亿。
佑驾创新对《港湾商业观察》表示，公司出现净亏损及净经营现金流出的主要原因是公司仍处于爬坡阶段，公司的目标是在自动驾驶智能解决方案行业取得长期的业务成功和财务回报，而不是以牺牲长期市场潜力为代价追求短期盈利。
此外，报告期内，公司经调整后的亏损分别为1.31亿、2.06亿、1.85亿。
佑驾创新指出，经调整净亏损（非国际财务报告准则计量）于2022年增加主要是由于：(1)研发开支增加，主要是由于研发团队扩张导致员工福利费用增加；及(2)其他收入减少（原因是公司收到的地方政府一次性财政补贴出现波动），但部分被毛利的大幅增加所抵销。
公司于2023年的经调整净亏损（非国际财务报告准则计量）减少，主要是由于：(1)毛利大幅增加；及(2)公司的其他收入增加，乃由于公司自当地政府获得若干一次性财政补贴，部分被以下各项所抵销：(1)一般及行政开支增加，主要由于行政团队扩张导致雇员福利开支增加；及(2)销售开支增加，主要由于以股份为基础的付款与折旧及摊销增加，与公司的业务发展相一致。
公司的经调整净亏损率于2021年及2022年保持相对稳定，分别为74.8%及73.7%，并于2023年下降至38.8%，主要是由于公司的收入于2023年较2022年大幅增加，反映了公司业务的增长。
张翔指出，国外大公司有规模经济效益，公司的产品在全球售卖。本土的公司只是在中国市场售卖。而且中国市场上的出现的智驾企业，前些年非常热，很多公司都开展该业务。不要说跟国外的公司竞争，中国本土的这些创新的企业的竞争都非常激烈，所谓的僧多粥少，所以亏损、营业额非常低都是正常的。
“目前的智驾行业在降温。因为前些年，大家都比较乐观，普遍都预计到2020年、2025年就要大规模商业化，但是到现在为止，还是迟迟不能商业化。所以大家现在投资也在降温，这些企业不能靠自己的产品收入来养活自己，不能形成闭环。而且现在中国最近两年不断有智驾公司倒闭、资金链断裂的消息传出。佑驾现在的财务情况，也反映了中国智驾行业的一个普遍现象。”
03
研发投入逐年递增，成本开支高企
就公司上述亏损状态中提到的研发投资及投资吸引及留任人才等亏损原因而言，截止2023年年末，公司研发团队拥有331名员工，占员工总数的63.8%。
报告期各期，佑驾创新研发开支分别为8220.1万、1.39亿、1.50亿，分别占总收入的46.9%、49.9%、31.5%。虽占比有所下滑，但整体数额出现较大增长。
佑驾创新表示，公司专注于智能驾驶解决方案、智能座舱解决方案和车路协同的研发工作。公司已于研发方面持续作出大量投资。公司未来可能会继续支出巨额研发开支。
同时，佑驾创新指出，无法保证公司的努力将会带来公司预期的效益。开发活动结果本身存在不确定性，公司可能无法招募到及留任合资格的研发人员。即使公司能够于研发方面取得成功并产生期望的成果，公司于将开发成果商业化方面仍然可能遇到实际困难。新技术可能会使公司正在开发或计划开发的技术、技术基础设施或解决方案过时或失去吸引力，从而限制公司收回相关开发成本的能力，此可能对公司的收入、盈利能力及市场份额产生不利影响。因此，公司的研发工作可能无法为公司未来的经营业绩做出贡献，而且这种贡献可能无法达到公司的预期，甚至无法覆盖公司研发工作的成本，这将对公司的业务、经营业绩、财务状况及竞争地位产生重大不利影响。
报告期各期，佑驾创新的研发开支主要包括(1)员工福利开支，及(2)专业服务费。
研发开支细化来看，报告期各期，公司员工福利开支分别为5371.4万、9413.6万、9090.7万，分别占比65.3%、67.6%、60.7%。
其中，研发开支的员工福利开支从2021年的5371.4万增至2022年的9413.6万，主要是由于研发团队扩大。于2023年，与2022年相比，该等员工福利开支为9090.7万，维持相对稳定。
此外，研发开支中的专业服务费分别为1041.1万、1687.1万、2694.9万，占比分别为12.7%、12.1%、18.0%。
佑驾创新表示，于往绩记录期间，公司的专业服务费亦有所增加。该等专业服务费主要与若干项目的开发有关，以支持公司技术能力的持续提升以及解决方案组合的扩展，例如V2X平台建设项目及车辆管理平台技术开发项目。随着公司的解决方案组合变得更加全面，公司预计将继续产生该等专业服务费，以优化公司研发活动的效率。
另外，报告期内，公司销售开支分别为5171.7万、6337.4万、7273.5万，分别占收入比例为29.5%、22.7%、15.3%；一般及行政开支分别为4545.4万、5476.9万、7429.4万，占收入比例分别为25.9%、19.6%、15.6%。
佑驾创新在招股书中表示，IPO募集所得资金净额将主要用于提升研发能力并招聘与留任相关研发人才；提高生产效率和解决方案竞争力；加强销售和营销能力；以及用作营运资金和一般企业用途。（港湾财经出品）
发表评论