三一重工(600031)：工程机械静水流深 国内龙头行稳致远

机构：天风证券

研究员：朱晔

新“三化”战略高质量发展，看国内龙头行稳致远公司作为国内行业龙头，产品包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械等，其中混凝土设备为全球第一品牌，挖掘机、大吨位起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主导产品已成为中国第一品牌。

公司经营表现受行业周期制约，但凭借全球化、数智化、低碳化不断实现高质量发展，以卓越制造穿越行业周期。此外公司连续多年发布员工持股计划，深度绑定员工利益的同时彰显未来发展信心。

国内行业筑底回升，海外拓展持续进行时

国内：从下游端、开工端、销量端近期表现，我们判断国内工程机械行业经历下行调整后有望逐步进入上升通道，同时设备自身换新需求叠加政策推动大规模设备更新，共同助力行业进入上升期； 根据Off-HighwayResearch 预测，国内工程机械市场在今年逐步回暖，2027 年市场规模有望达192 亿美元，24-27 年CAGR 为19.73%；公司作为国内行业龙头，经营表现则有望与周期上行共振。

海外：目前工程机械企业自主出海趋势明显，2022 年我国工程机械出口金额同比增长30.20%至443.02 亿美元，2023 年海外市场仍维持较高景气度，出口金额为485.52 亿美元，国内主机厂海外扩张成效显著；且海外市场毛利率显著高于国内，利润空间可观，海外市场已成为国内工程机械行业未来的主要增长动力之一。

在海外未来几年7000 亿元的市场空间下，其中北美加欧洲两个市场占据一半左右份额，未来国内企业可拓展空间仍较大；通过同行业头部企业财务指标对比，我们看到公司出海进程领先行业，且着重发力欧美成熟市场，2020-2023 年公司来自于欧美市场的营收占比平均超过50%，但目前公司在欧美市场的市占率仍处于较低水平，未来提升空间广阔。

盈利预测：我们认为工程机械行业有望迎来筑底回升，进入新一轮上升通道；同时公司全球化、数智化、低碳化“三化”战略高质量发展，助力未来业绩表现；因此我们预计公司2024-2026 年营收分别为841.1、972.3、1150.8 亿元，yoy 分别为+13.64%、+15.59%、+18.36%；归母净利润分别为60.1、77.4、100.1 亿元，yoy 分别为+32.77%、+28.73%、+29.39%；持续看好并维持“买入”评级。

风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，全球化/电动化进展不及预期风险，测算具有主观性风险等。