卓创资讯豆油市场分析师杨光红
【导语】上半年国内豆油价格重心同比下移，整体低位盘整，国内供需双增，供应增量有限制约了价格跌幅，同时宏观及相关油脂托底豆油市场。下半年需求预期稳步增长，供应增量仍有限，叠加外部利多氛围下，预计豆油行情有望探首回升。
上半年国内豆油价格走势基本符合年报预期
上半年国内豆油行情整体重心同比下移，呈震荡盘整局势，与《2023-2024中国豆油市场年度报告》中预测的基本一致，但因年内供应端增量不及预期，供需格局并不完全宽松，阶段内跌幅小于预期。截止到6月26日，一级豆油全国均价为7865元/吨，较2023年末下跌3.71%；从相对水平来看，上半年一级豆油全国均价7989元/吨，较2023上半年下跌8.12%；从长周期运行趋势看，2024年上半年豆油价格整体位于十年均值偏上方位置震荡，并处于继2023年价格高位回落后企稳震荡阶段。
成本价格重心下移，是年内豆油价格低位盘整的重要因素
大豆进口成本下降，豆油底部支撑偏弱。大豆进口成本价格由CBOT大豆期价主导，国际大豆丰产预期及产区天气升水的多空博弈下，2024年上半年CBOT大豆期价带动大豆到港成本先跌后涨，重心同比下移。根据卓创资讯跟踪数据显示，年初至今大豆进口成本与豆油现货价格关联度达86%，受基本面等其他因素制约，两者间波动幅度有所差异。截至26日，上半年大豆进口成本均价4150元/吨，同比跌9.49%，较豆油现货跌幅略大1.37个百分点。上半年大豆进口成本重心下移且反复震荡，是导致上半年豆油价格低位盘整的重要因素。
国内豆油市场供应增量不及预期，制约现货下跌空间
上半年国内豆油市场供应增量有限，供需格局并不完全宽松，制约豆油价格跌幅。海关数据显示，2024年1-5月份，中国累计进口大豆数量3736.99万吨，同比减少5.42%；仅4月的进口量同比增加，其余月份进口量均同比下滑。大豆进口量出现缩减，进入国内压榨企业的大豆有所受限，但因上半年国储大豆不断拍卖，填补了部分大豆缺口，保障了压榨企业原料的整体供应相对充裕，也同样保证了豆油产出。根据卓创资讯跟踪数据，上半年豆油产量约797万吨，同比增2.84%；需求端看，随着经济回暖及餐饮需求带动，上半年豆油消费量约810万吨，同比增6.16%。供需双增，但供应增幅不及预期，供需格局并不完全宽松。
基于上述对供需的描述，供需差进一步验证宽松格局有限。卓创资讯监测数据显示，上半年豆油市场月度供需差由年初的-10.43万吨增至1.08万吨；供需差平均值为-2.28万吨，同比去年降低4.22万吨。2024年以来，国内豆油供需差由负转正，对价格提振力度由强转弱，截至6月26日，二季度国内一级豆油均价7974元/吨，环比一季度小跌0.21%。因供需差正值偏低，供过于求格局不明显，豆油价格跌幅受限。
宏观及相关植物油市场托底，豆油跟随波动
除了成本及供需面外，国内豆油价格会受到宏观及相关油脂价格的扰动。因国际市场中，豆油、棕榈油及菜籽油为生物柴油的主要掺混原料。由于金融属性较强的原油与生物柴油相互替代，三大植物油及原油间的价格联动性较强，也因此导致豆油市场易受到宏观及相关油脂的影响。上半年看，一季度地缘局势及美联储降息预期驱动下，原油期价领涨国内外植物油市场，叠加产地产量及库存缩减，棕榈油价格一季度上涨趋势明显，3月24度棕榈油价格环比增幅超8%。二季度初随着美国经济增速放缓，通胀预期下调，导致市场对美联储降息预期不断推后，叠加地缘风险溢价的回吐，国内外油脂期价滞涨回落。5月前后正处于播种及生长期的菜籽及大豆产区极端天气扰动，油籽期价上涨自成本端带动豆油及菜籽油止跌反弹，同时加拿大农业部调降菜籽产量助推下，国内菜籽油价格不断趋强。截至6月26日，三级菜籽油全国均价8426元/吨，24度棕榈油均价7795元/吨，较2023年末分别涨3.55%和8.29%，三大植物油拖拽前行。
下半年内外利多共振，豆油行情或整体趋强
成本端看，根据最新美国国家海洋和大气管理局的报告则显示，7-9月拉尼娜现象出现概率为65%，而此时正值美豆生长和收获的关键期，或引发市场对作物产量担忧，进而利多CBOT大豆期价，也将自成本端提振国内豆油市场。但根据6月美农供需报告显示，随着厄尔尼诺气候结束，2024/25年度全球大豆产量预估同比增长6.66%，期末库存同比增长15.15%，供应宽松预期不变，或制约下半年CBOT大豆期价上行空间。
国内供需面看，三季度为巴西大豆集中供应季，因产量较大，且需求支撑，历年来此阶段的中国进口大豆数量普遍高于其余季度，也将保证下半年原料大豆供应，四季度美豆供应季节性缩减，叠加内需增加制约出口量，中国进口大豆量将转下滑，阶段内豆油产量增幅亦将受限。因此下半年豆油供应端预期虽有增长，但增量有限。下半年，油脂需求季节性增加，预计豆油消费量或稳定增长，供需差或先缩小再扩大，对应价格或将先涨后震荡。
宏观及相关油脂市场给下半年豆油市场提供正向指引。据CME“美联储观察”：美联储8月维持利率不变的概率为88.6%，降息25个基点的概率为11.4%。受通胀压力影响，自年初起美联储降息预期不断后延，6月底美联储再发鹰派发言，表示降息时间或推迟至2025年。但美国宏观数据中不乏透露通胀改善，因此美联储降息预期仍存，美元指数或下跌，利多原油及相关油脂油料市场。相关油脂方面，根据《棕榈油半年度总结：上半年跌宕起伏，下半年或破局上涨》所述，预计下半年棕榈油现货价格重心上移，将给豆油市场带来一定支撑；菜籽油方面，考虑到加拿大菜籽产区同样受到天气扰动风险及供需支撑转强提振，下半年价格预期延续走强。
综上所述，上半年供需宽松格局不明显，同时宏观及相关油脂托底，国内豆油行情低位盘整。下半年豆油需求增幅预期超供应增幅，同时考虑到宏观利多氛围及相关植物油的扶持，或共同导致豆油行情走高。预计下半年国内豆油行情或继续向上修复，一级豆油均价的波动区间为7800-8800元/吨，整体强于上半年，与《2023-2024 中国豆油市场年度报告》中预测趋势基本一致。
风险提示：海外经济复苏缓慢、拉尼娜现象强度变化、国际生柴政策变化等对油脂供需的影响。
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