宏川智慧(002930)：增速较高的优质资产 估值处于相对底部 投资价值较高

机构：西部证券

研究员：凌军

【核心结论】短期需求承压导致估值处相对底部，投资性价比较高。预计公司24-26 年归母净利润为3.26/4.19/5.22 亿元，对应EPS 为0.71/0.91/1.13元。我们认为，公司估值高于可比公司，具备一定的合理性。从公司历史估值周期变动角度看，需求承压导致当前估值处于相对底部，存在一定程度的低估。采用历史预期PE 的25%和50%分位的均值，即24.6 倍PE，作为公司的合理估值，对应目标价为17.42 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

【报告亮点】我们认为短期需求不足导致的估值压力，是提高投资性价比的机会。基于对扩张路径的分析，我们判断公司的高成长具有可持续性。结合PE-band，我们认为公司当前存在被低估的可能，投资价值较高。

【主要逻辑】公司的石化仓储业务壁垒高，且中长期需求增长有支撑。供给端监管严、资源稀缺和前期投入大且建设周期长等特征，构筑行业高壁垒。

行业集中度较低，约86.4%的企业罐容市占率低于1.2%，但距离超过100公里的企业之间基本不存在竞争关系。中长期看，经济复苏以及大炼化项目的逐步投产，叠加水运渗透率的提高，将推动行业需求增长。

公司双主业均保持较快发展，是增速较高的优质资产。2023 年，码头储罐业务收入增速约23%（收入占比超88%），毛利率超57%，且中长期有望保持在55%左右；化工仓库业务增速约42%，随着在建化工仓库逐步投入运营，中长期有望保持高速增长。

公司是行业龙头，“收并购为主+高杠杆”的扩张方式取得较好效果，具备可持续性且财务风险可控，将来有望继续推动高增长。2023 年总罐容市占率约11.5%，是行业龙头。2018 年上市以来，公司的新增控股罐容中，约84%是通过收并购方式取得的，为此资产负债率2023 年达68.3%。我们认为，这是由行业供给端的特征导致的。根据我们测算，公司的扩张方式具备可持续性且财务风险可控。从公司整体收入增长，及并购后被并购企业的经营业绩看，公司具备较强的赋能能力，收并购效果较好。

风险提示：需求持续低于预期；收并购或自建化工仓库投产节奏不及预期；危化品仓储事故风险；高杠杆引发财务风险；假设及盈利预测不及预期。