美团-W(3690.HK)：新业务超预期减亏 到家、到店有望打通协同

机构：国泰君安

研究员：秦和平/李奇

本报告导读：

到家业务单量超预期增长，市场担忧的到店业务竞争已趋缓，利润企稳回升；到家+到店业务协同，加固美团护城河。

投资要点：

盈利预测及投 资建议：我们调整美团FY2024E/FY2025E/FY2026E 营业收入分别为3,277/3,841/4,371 亿元（ 人民币，下同， 前值为3,261/3,835/4,413 亿元)，FY2024E/FY2025E/FY2026E 经调整净利润分别为373/507/664 亿元（前值为296/460/618 亿元)。给予美团（3690.HK）目标价141.2 HKD，维持“增持”评级。

到家业务单量超预期增长。Q1 即时配送交易笔数同比+28%至54.6 亿笔，超预期的52.6 亿笔，我们预计由外卖、闪购单量均超预期增长推动，弥补AOV 同比下滑影响。外卖方面，推出品牌卫星店助力连锁餐饮品牌精细化运营；闪购方面，Q1 日均订单量达840 万单。海外业务取得进展，Q1 香港KeeTa 的订单量市占率已达44%，位列第一。

到店业务竞争趋缓，与到家业务形成协同效应。Q1 核心本地商业收入同比+27%至546 亿元（人民币，下同），超预期的507 亿元，其中广告收入同比+33%，增速快于配送收入的25%及佣金收入的27%，我们判断系到店业务回暖。Q1 美团经营利润率环比大幅改善6 pct 至8.5%，我们判断主要系到店业务竞争边际趋缓，投入有所克制，带动利润企稳修复。Q1 销售及营销费用环比-17%至139 亿元，销售及营销费用率环比-4 pct 至19%，亦可验证到店业务竞争趋缓、投入克制。

Q1 美团整合到店和到家事业群，设立核心本地商业板块，我们认为此举将强化到家+到店业务协同效应，实现流量互补、强化客户粘性、加强占领客户心智。“神会员”体系亦做相应调整，以往只覆盖外卖业务的神会员将开始逐步扩展到到店业务，进一步打通到家和到店业务。

新业务减亏进度超预期，美团优选加速优化。Q1 新业务收入同比+19%至187 亿元（人民币，下同），经营亏损27.6 亿元，经营利润率-14.8%，同比减亏45%，大幅超预期的亏损32 亿元。我们判断主要系优选通过提高加价率、降低履约成本、提高营销效率实现大幅减亏，同时小象超市、单车、充电宝等新业务进入盈亏平衡点或已经实现规模化盈利。小象超市逆势扩张，Q1 新开无锡、东莞等城市，持续布局华东、华南。

风险提示：主营业务竞争风险；消费复苏不及预期风险；新业务改善进度不及预期风险。