专题：鱼跃医疗回应卷入云南白药风波：消息不实
来源：铑财
陈发树并非中国的“巴菲特”，云南白药也不是中国版“伯克希尔哈撒韦”。
5月26日，云南白药公告称，陈发树因工作调整，申请辞去第十届董事会董事、董事会战略委员会主任委员等职，辞职后，不再担任公司及控股子公司任何职务。
值得注意的是，陈发树辞职当天，儿子陈焱辉也申请辞去董事、提名委员会委员职务，辞职后，同样不再担任公司及控股子公司任何职务。
无独有偶，5月27日上海医药发布公告，陈发树辞去非执行董事等全部职务，且不再担任公司及下属企业任何职务。
往期看，正是陈发树任云南白药联席董事长期间，即2022年4月云南白药通过定增斥资109亿元，成为上海医药第二大股东。
据界面新闻消息，陈发树与上海医药前董事长周军私交甚好。同时，陈发树儿媳邵帅目前为上海医药副总裁。2023年11月，因涉嫌严重违纪违法，周军接受审查调查。
名人加名企，消息一出自然想低调也难。围绕着陈发树的一系列变动，可谓吸足市场眼球。投资者更关心的，还是管理层动荡下，云南白药未来战略与业绩将何去何从？
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陈发树入主这些年
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2024开年，云南白药高管层再有更迭，2月8日公司公告称，首席运营官、高级副总裁尹品耀及首席人力资源官余娟因个人原因辞职。
2月23日，云南白药再发公告，时任云南白药集团党委书记张文学获选第十届董事会董事长。
据经济观察网5月8日消息，云南白药爆发窝案，原董事长王明辉等5位前高管被调查。其中便包括2月8日辞职的尹品耀，上述5人均因同一事项先后被调查。陈发树亦涉入云南白药案件中。
据《每日经济新闻》从知情人士处获悉，王明辉被查或因在云南白药收购万隆控股时，或涉嫌国有资产流失。
受上述“窝案”消息影响，5月9日、10日两交易日，云南白药股价震荡下跌。截至6月5日，公司股价报收53.77元，总市值跌破千亿至959.4亿元。较4月30日收盘市值1021.49亿元，蒸发超60亿元。
拨动时间齿轮，陈发树与云南白药的关联最早可追溯到2009年，当时前者拟以22亿元收购云南白药6581万股股份，但这一交易始终未能达成。
直到2016年12月30日，云南白药公告称，云南省国资委、新华都与白药控股三方签订股权合作协议，新华都通过增资253.7亿元取得白药控股50%股权。
2017年6月，鱼跃医疗向白药控股增资56.38亿元占有公司10%股权，成为第三大股东。
此后，随着云南白药吸收母公司白药控股完成整体上市，云南省国资委与陈发树控制的新华都及其一致行动人分别持有25.14%股权，并列云南白药第一大股东。2019年8月，云南白药董事会改选。王明辉、陈发树分别当选董事长、联席董事长。
随着陈发树控制权的加强，云南白药发展方向也开始出现重大转变。2019年，公司年报上第一次出现“证券投资”内容。投资详情显示，云南白药投资了九州通、雅各臣科研制药、红塔证券、中国抗体四支股票以及六只基金，对应的公允价值变动收益（公司持有的证券、基金单位净值变化）2.27亿元，占当年利润总额比4.80%。
截至2020年末，云南白药共动用138.33亿元进行投资，全年证券投资收益达22.01亿元。年报显示，2019年及2020年，云南白药投资净收益分别为14.70亿元、3.92亿元，公允价值变动净收益为2.27亿元、22.40亿元，合计16.97亿元、26.32亿元。同期，总净利41.84亿元、55.16亿元，投资净收益占利润总额的35.91%、38.71%。
若扣除投资收益，2019年与2020年利润为24.87亿元与28.84亿元。而2016年至2018年分别为29亿元、31亿元和33亿元。
由此可见，陈发树入主后，在资本市场长袖善舞、挥斥方遒，虽然公司净利润取得了靓丽增幅，但在核心盈利方面却是下滑的。问题在于，世间没有永远的股神，幸运之神也不会永远垂青一家企业，投资收益的不确定性，易导致业绩大起大落。
2021年，云南白药斥资112.29亿元认购上海医药非公开发行的股份，成为第二大股东。然也是这一年，随着市场行情变化，云南白药投资遭遇“滑铁卢”。因炒股巨亏，公司公允价值变动为-19.29亿元，当年净利28.05亿元，同比下降49.15%，创下了上市以来最大降幅。
2022年依然失焦，报告期内公允价值变动净亏损达6.20亿元。一时间，“云南白药炒股两年巨亏20多亿”登上多家媒体头条。
2023年3月，云南白药突发公告，王明辉因个人原因，申请辞去董事长等一切职务。距其被选举连任董事长职务，仅过去四个月时间。
2023年11月，云南证监局对云南白药提出整改要求，直指在公司治理、内部控制和财务核算等方面存在的问题。随后，云南白药宣布不再在二级市场新增股票投资。
2024年1月17日，云南白药披露的投资者调研会议记录显示，公司已于2023年三季度退出全部二级市场证券投资，并计划2024年不再开展二级市场证券投资业务。
且有投资者注意到，2023年财报后的第一次股东会，陈发树没有出席。这是其入局白药后首次缺席如此重要的股东会。现在想来，或许从那时起属于云南白药的陈发树时代基本便结束了。
2024年一季度末最新财报显示，处置清仓完手中证券后，云南白药公允价值变动损失1952万，这被外界视为炒股收尾的信号。
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后续业绩怎么走
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作为资本市场的风云大佬，陈发树的投资人生跌宕起伏。公开资料显示，这位曾经的福建首富，20世纪90年代靠倒卖钢材起家，赚到第一桶金。
而让其享有中国巴菲特美誉的，还是在紫金矿业的一战成名。2003年陈发树以3359万元入股紫金矿业，2008年紫金矿业上市，首日股价一度飙升200%以上，最终涨幅96.21%报收13.92元。陈发树个人及其通过新华都集团持有的紫金矿业股份约21.78亿股，按上市首日收盘价计市值超300亿元，陈发树由此声名大噪。
2009年开始，随着紫金矿业解禁期到来，陈发树快速出售2.94亿股股票，套现27亿元，依靠此笔资金又先后入股青岛啤酒和云南白药。
2009 年9月，陈发树一掷22亿元，拍下云南白药12.32%的股份。不过这笔交易最终因上级部门未批准而失败。双方你来我往多轮交锋，2014年7月云南白药公告称，股权依旧归红塔集团持有，红塔集团退还陈发树交易保证金22亿元及银行同期贷款利息。
但上述折戟，并没动摇陈发树入股决心，此后开始了二级市场增持行为，最终在混改时拿下公司25.14%股权。前后经历十年之久，不同于紫金矿业，陈发树为何对云南白药如此执念？
究其根本原因，相较黄金矿产的强周期性，深耕大消费赛道的云南白药，拥有稳定现金流与强大的盈利能力，通过下面这组数据或有一个直观体会：
2023年，云南白药迎来A股上市三十周年。披露数据显示，近30年时间，公司各项指标实现了大跨越，营收从0.58亿元增到364.88亿元，增长628倍；净利从0.13亿元增到30.01亿元，增长230倍。此外，云南白药连续30年对股东分红，累计现金分红额超207亿元。
查阅历史数据后发现，2013年—2018年五年间，是云南白药规模与利润发展的黄金期，2013年公司营收158亿元，净利23亿元。2018年分别为267.08亿元、33.07亿元。正是看重云南白药稳健的盈利能力，陈发树才对股权这般锲而不舍。
高毛利也是公司产品护城河强大的重要体现。2018年前，云南白药毛利率一直稳定在30%以上。看似不高，主因商业销售部分毛利较低，拉低了整体毛利率。
2023年，云南白药自制工业产品毛利率64.24%，利润占比85.15%。依靠着云南白药这个国家级绝密配方，在活血化瘀、解毒消肿、运动损伤领域，云南白药几乎没有竞争对手。不太夸张的说，市场有多大，价值空间就有多大。
除此之外，王明辉对于云南白药最大的贡献便是开辟出牙膏赛道，打造了一道新利润护城河。
据蓝鲸财经统计，2015年，云南白药牙膏市场份额15.60%，为全国第二。2020年份额超过22.2%，位列全国第一。此后2021年—2023年期间一直稳居头把交椅。
不过，从追逐者到领跑者的转变，也意味着公司牙膏业务的成长天花板不断临近。2023年，云南白药牙膏市场份额24.6%，再创新高，但增速也放缓了。健康品事业群营收64.22亿元，同比增长6.5%，净利约20亿元，占到整体利润近50%。而早在2021年，云南白药健康产品有限公司净利贡献就达22.6亿元。
行业分析师孙业文表示，客观而言，陈发树入主云南白药这些年，也给企业带来一些革新变化，注入了一些发展活力、业绩成长性，这也是改革的初衷。但经历了监管处罚，一系列高管变动、陈发树父子退出、云南白药后续铁定要“戒股”，那么靠什么撑起业绩新增量就是一个核心看点。放眼国内市场，牙膏销售整体增速在放缓，作为行业龙头云南白药牙膏已进入发展瓶颈期，云南白药想要保持增态，还需尽早培育出第三第四曲线。毕竟往期的大规模炒股，与陈发树自身风格有关，但也有企业自身业绩成长压力的考量。
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新曲线路漫漫
研发还需加把劲儿
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牙膏之后，谁能成为新增长极？
2023年财报显示，云南白药主要分为药品、健康品、中药资源、云南省医药公司四大事业群。
看似业务线丰富，可细观牙膏撑等起了净利润的近“半边天”。为了解决单一依赖问题，云南白药开始多元化转型。
医美、新零售等成为探索方向。早在2021年12月，云南白药便公告称，下属二级全资子公司拟将公司下属三级全资子公司云臻公司100%股权按账面净值62.58万元，无偿转让给公司。
转让完成后，公司直接持有云臻公司100%股权，并拟向其增资5亿元。云臻公司将作为云南白药皮肤综合解决方案医学中心的设置单位，以先开设门诊部为切入口，推进医美产业链的生态布局，布局大健康产业全生态链循环。
2022年报更表示，医学美容、口腔护理、新零售健康服务赛道将成云南白药未来的主要发力点。
不过时至今日，上述产业尚未带来显著的业绩贡献，新增曲线大旗何时育成还需打个问号。
以2023年为例，按产品分类，云南白药毛利率水平最高的为工业产品（自制），毛利64.24%，营收只占35.13%，毛利只有6.03%的批发零售却占比高达64.68%。
能够肯定的是，更多业务带来更多成长空间、价值可能，也带来更多竞品、更多投入、更多专业化、特色化要求。作为支撑企业战略转型的硬性指标，起码在研发费用投入上，云南白药还需多加几把劲：
2019年—2023年，公司研发费为1.74亿元、1.81亿元、3.31亿元、3.37亿元、3.36亿元，持续增长值得肯定，但近两年涨幅明显减弱、一直未突破3.4亿元。同期总营收为296.65亿元、327.43亿元、363.74亿元、364.88亿元、391.11亿元。研发费占比常年低于1%。
说千道万不如白银一片。无论主业精进还是新业务孵化，研发后盾若不给力，转型也将会大打折扣。
医药战略专家史立臣在接受媒体采访时曾表示，云南白药发展面临着产品结构单一、老化的困局。近年来，无论是发力医美、进行投资都是试图改善公司发展采取的措施。“但应注意的是，国家最近两年来持续给予中药板块支持，但公司在这一块的投入相对较少”。
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不过一个小波澜
讲好“新”故事
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254亿豪赌，昔日“股神”折戟。连日来，外界舆论对陈发树父子的辞职众说纷纭，有惋惜有责难。
有舆论认为，云南白药被陈发树耽误了多年光景、浪费了不少主业机遇，导致企业市值远低于竞品片仔癀。只是，功是功过是过，陈发树的入股客观推动了企业改制改革也是不争事实。而如今的前途未卜，又何尝不算是为自己的往期粗放付了一笔大单呢？
据财报显示，截至2024年一季度，陈发树控股的新华都集团持有云南白药24.25%股份，仍为第二大股东。同时，陈发树本人还持有0.7%股份。换言之，辞职后的陈发树仍是云南白药重要股东。不过后续能否保得住还是一个问号。
能够肯定的是，一代人有一代人的际遇。只有时代的大佬，没有大佬的时代。姑且跳出个人个企的一时得失，从产业经济视角看，往期逐短利、赚快钱、快进快出的粗放打法已是过去时，伴随中国经济的高质量发展，脱虚向实、深耕主业、提升新质生产力成为大势所向，挣慢钱、挣专业钱、挣长期价值钱才是王道。
欣喜的是，退出二级市场后，云南白药也在痛定思痛，将更多精力放到回归主业、精进业务、打磨新质生产力方面。
如面对数字化浪潮，云南白药希望通过与头部科技公司合作来提质增效、高质高效发展。早在2021年3月，便将华为中国区副总裁董明招揽至旗下，担任公司CEO。2022年6月初，云南白药又公告称，原华为技术有限公司中国区CFO马加，正式担任公司首席财务官。
2023年7月，云南白药公告已与华为达成全面合作，双方将在人工智能药物研发领域开展交流与合作，探索联合科研创新机制，包括但不限于大小分子设计、相关病症、数据库开发等领域运用。通过数字化实现优化成本、提升效率和拓展数据应用场景，为企业创造更多的商业拓展空间、为产业生态圈提供支持。
在人工智能应用方面，利用AI和大模型技术，云南白药还创立了骨科康复数字疗法。通过人工智能AI算法，针对患者医学影像、查体、体征、手术情况以及术后进程，给予个性化建议，促进康复加速。
公开资料显示，云南白药集团智慧科技BU创新孵化的“骨科康复数字疗法”已产生发明专利7项、实用新型发明专利2项、发表医学文章5篇，2023年12月16日，云南白药“骨科康复数字疗法”荣登奇璞种子榜2023年度TOP10。
具体业务方面，除核心系列产品外，2023年公司其他品牌中药类产品增长也不错，蒲地蓝消炎片、藿香正气水销售收入均过亿元，分别同比增长近16%、124%；用于妇科消炎的产品宫血宁胶囊销售收入同比上涨47%。
4月26日，云南白药发布2024年一季报：营收107.74亿，同比增长2.49%；归母净利17.02亿元，同比增长12.12%；归母扣非净利16.90亿元，同比增长20.51%。
叠加2023全年的营收净利双增，扣非净利增长16.45%创同期历史新高。可以说，回归主业、提质增效的云南白药也在一点点找回龙头感觉，走在业绩回暖、成长性稳健力修复的路上。
都说利空出尽便是利好。拉长维度，对经历百年兴衰洗礼的云南白药而言，陈发树入局这几年不过一个小插曲、小波澜。得失之间、功过之间，风长物宜还需放眼量。
在新人新气象下，在百年传承与前沿智能碰撞下，能否知耻后勇，乘着中医药振兴东风、踏实讲好“新质”故事，用扎实的业绩股价、重温“中药一哥”荣耀，这才是云南白药的大看点。
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