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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：禾
近日，玛格家居股份有限公司（以下简称“玛格家居”）发布公告称，重庆证监局已经受理其北交所上市的备案申请，辅导机构为国泰君安证券。
这也并非玛格家居首次冲击上市，早在2022年1月，玛格家居就曾向深交所主板递交招股书，拟募资7亿元用于玛格家居重庆工厂智能改扩建项目、智能柜体车间生产线建设、广东玛格车间智能改扩建项目、研发设计及信息化升级项目、品牌建设及营销推广项目。但在2023年11月，玛格家居及保荐人国泰君安提交撤回上市申请，主动撤回原因在于不符合主板大盘蓝筹的定位。
2023年3月，玛格家居成功挂牌新三板，并开始筹备北交所上市。此次向北交所发起冲击，玛格家居胜算几何呢？
受地产影响业绩承压、连续两年业绩双降 2022年产能利用率大幅下滑募资必要性存疑
玛格家居创立于2004年，公司专注于围绕中高端用户的个性化定制需求，为客户提供包括定制衣柜、室内木门、整体厨柜等产品在内的一站式全屋定制家居解决方案。玛格家居原拟冲刺深市主板，计划募资7亿元，用于玛格家居重庆工厂智能改扩建项目、智能柜体车间生产线建设、广东玛格车间智能改扩建项目、研发设计及信息化升级项目和品牌建设及营销推广项目。
分产品来看，玛格家居主要收入源自定制衣柜。2023年，玛格家居定制衣柜产品收入7.47亿元，占总收入的81.55%；其次为整体橱柜、室内木门、其他产品，分别创收0.82亿元、0.61亿元、0.28亿元，分别占总收入的8.91%、6.65%、3.01%。
定制家居行业的发展与房地产密切相关，产品需求直接受到商品房销售量、商品房交收期、二手房交易及翻新改造数量的影响。2021 年以来，房地产企业债务违约事件频现，房地产景气程度有所下降。短短几年的时间，玛格家居的业绩就出现了变数，2021年就是一个分水岭。2022年、2023年，玛格家居营收、归母净利润均转为双降。
2019-2023年，玛格家居的营收分别为8.25亿元、8.4亿元、10.26亿元、9.45亿元、9.33亿元，分别同比变动8.12%、1.82%、22.2%、-7.89%、-1.26%；归母净利润分别为1亿元、0.99亿元、1.08亿元，0.88亿元、0.62亿元，分别同比变动42.18%、-1.63%、10.03%、-18.94%、-29.2%。
受经济增速放缓、行业下游需求削弱的影响，我们可以看到在2022年其产能利用率出现了较大幅度的下滑，特别是定制衣柜、室内木门产品的产能利用率下降较为严重。其中，定制衣柜的产能利用率由2021年的99.26%下降至75.64%；室内木门的产能利用率由2021年的80.37%下降至64.1%。
在这种情况下，公司上市融资扩产或已不再合适。业绩下滑、多产品线产能利用率严重不足，这或也是玛格家居主动撤回IPO的原因之一。在此情况之下，玛格家居冲刺北交所募资是否存在必要性，仍有待进一步观察。
92%营收靠经销商、经销商跑路成典型案例 大宗业务占比有所提升
公司主要销售模式为经销商模式，存在过度依赖经销商的问题。在该模式下，经销商的专卖店在向客户收取一定比例的订金后，将经客户确认的销售订单发送至公司，公司按照订单安排生产。
2021年、2022年及2023年上半年，玛格家居经销商收入占主营业务收入的比例分别为98.29%、94%、92.01%，远超行业平均水平（2021年、2022年及2023年上半年平均经销商收入比例分别为66.36%、69.33%及68.02%）。截至2023年6月30日，公司在全国范围内的经销商合计824家，经销门店937家。
随着经销商数量的增加，企业需要投入更多的资源和精力来管理和维护与经销商的关系。经销商作为中间环节，若公司过度依赖经销商时，对销售渠道的控制力会减弱。经销商若出于自身利益考虑，不按企业战略和市场策略行事，可能会导致品牌形象受损。对于玛格家居而言，其经销商负面消息更是不断。
据福建发布的《2022年度福建十大消费维权 【下载黑猫投诉客户端】典型案例》中“预付式消费维权陷窘境，基层消协分会设法破局”相关典型案例中提到，2022年2月25日，20多名消费者向莆田市城厢区消费者权益保护委员会霞林分会投诉称，莆田市城厢区辰鑫装潢材料店收到消费者定制玛格全屋家具货款200余万元后，不仅未向厂家下订单，还在注销门店后继续向消费者收取货款，之后不履约也不退款。
最终在消保委的协调下，引进新代理商代理莆田玛格品牌业务，由商场方、厂方、新代理商与25名消费者分别达成了调解协议，纠纷才解决。
除了该被官方点名的典型案例之外，在黑猫投诉平台上，关于玛格家居拖工期、尺寸或效果不符，不退定金等问题的投诉也是随处可见。
除了经销商模式外，大宗业务模式也是玛格家居的重要销售模式之一。大宗业务模式指公司为学校、房地产开发商等生产、销售配套整体家居产品的业务。在大宗业务模式下，公司依据客户信用和资金实力等情况，与客户签订合同，按照计划安排生产、发货、安装和收取货款，在产品安装完成并且取得相关依据后确认收入。
近年来，为了规避风险，有不少家居企业不同程度降低大宗业务收入占比，但玛格家居大宗收入却逐年提升，2021年、2022年及2023年上半年，玛格家居的大宗业务收入分别为1724.58万元、5560.79万元、3904.35万元（半年），收入占比分别为1.71%、6%、7.99%。2023年，龙湖为玛格家居第一大客户，公司对其销售额为3705.67万元。
相比经销模式，大宗业务项目验收及回款周期相对较长，如果客户资信状况在信用期内有所下滑，会导致公司存在一定应收账款收回的风险，相应坏账准备增加计提将会对公司经营业绩产生负面影响。
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