西凤酒四次尝试登陆资本市场，均以失败告终。当初“埋伏”的大部分资本，都已然退场，有“茅台股神”之称的林劲峰，是个例外，他苦守了西凤酒17年。如今，股东名单变动，变动得还颇有争议，他是在玩“障眼法”吗？
作者：镁经小组
编辑：王大镁
已经跨入百亿阵营的西凤酒，上市依旧无望。
作为一家头顶名酒光环的白酒企业，它曾吸引了众多投资者“埋伏”，他们都寄希望于能在西凤酒IPO后获利。
其中，最早开始布局、也是最希望西凤酒上市的，当属有“茅台股神”之称的林劲峰。
当初，他费尽周折，甚至不惜一切代价入股西凤酒，可是之后，却一等就是17年。
然而，17年后，一切仍是未知数——西凤酒4次冲击IPO失败后，众多资本已悄然退场，林劲峰却选择继续“潜伏”，只是换了一种方式。
曲折入股西凤酒，“茅台股神”曾经乐观
林劲峰与西凤酒17年的长跑，始于一场股权拍卖。
2007年，陕西一家银行发布公告拍卖一笔抵债资产——西凤酒5%的股权。林劲峰看到这则消息后，当机立断，决定拿下这部分股权。
当时，林劲峰已经颇有名气。2003年，林劲峰以每股12元的价格拍下了100万股贵州茅台的法人股，成为其第六大股东。当时火爆市场的并非是茅台，而是五粮液。但林劲峰调研后认为，茅台发展潜力强劲。
事实证明林劲峰的眼光没有错。12年间茅台股价大幅上涨，2015年林劲峰抛售茅台所有股票获得11.43亿元，高达95倍的投资收益让他一战成名，被称为“最牛茅台股东”，更有人将其称之为“股神”。
林劲峰也自信心爆棚：“我在白酒方面的预测从未失手。”所以，林劲峰在2007年又盯上了西凤酒。
当时，西凤酒享有“中国四大名酒之一”的美誉，但企业的发展却与它响当当的名号不符。拍卖时，西凤酒销售规模萎缩至3亿元，利润仅有400万元。
另外三强的茅台、泸州老窖、汾酒当时早已上市，企业营收规模稳定在10亿元以上，而西凤酒2004年-2006年营业收入分别为2.74亿元、4.28亿元和10.04亿元。
面对西凤酒业绩颓势，外界一度认为西凤酒走不出陕西。但林劲峰却深信西凤酒的名酒光环，他认为，只要西凤酒找对了路子，就一定能扭转业绩，上市指日可待。他甚至放话，不惜一切代价，必须入股西凤酒！
然而，让林劲峰没有料到的是，收购西凤酒股份的过程历经曲折。
第一道坎，是收购西凤酒股权遭抬价。拍卖当天交易所给出500万的起拍价，包含林劲峰旗下的盈信投资在内，共有4家公司竞拍西凤酒这5%股权。
起初，盈信投资并未加入其余三家公司的竞价战，当报价至3000万时，盈信投资出手了。渐渐有两家公司退出角逐，最后只剩下陕西一家公司与盈信投资较量。
双方你来我往，报价紧咬。最终盈信投资出价3800万元，触及对方授权上限，对方退出，盈信投资夺得竞标，成交价超过事先预估价位。
收购股权遇首难后，办理股权过户手续又是一道难关。
由于盈信投资所购得的5%股权原本是一笔抵债资产，需要卖方宝鸡工行的盖章确认。但宝鸡工行却将责任推给了陕西省工行分行，而省分行又以各种理由将责任推回。
这一推诿，让过户手续拖延了两个月之久。担忧夜长梦多，盈信投资通过宝鸡工行行长的关系进行斡旋，最终顺利完成过户。
林劲峰之所以大费周章入股西凤，有他自己的投资逻辑：在这些拥有名酒光环的品牌经营困难的时候，低价买入，之后只要理顺销售，业绩就能一飞冲天，完成上市，他便能在二级市场上套现获利。
然而，林劲峰终究还是对西凤酒太乐观了。
四次IPO折戟，林劲峰“被动”等待
西凤酒的上市之路远比林劲峰预期的要曲折，两者的合作也并不愉快。
林劲峰入股西凤酒时，该公司是有潜力的。2005年至2008年，该公司净利润的年复合增长率达到惊人的101%以上。
除了最初拍卖所得的5%股权，盈信投资后来又拍下了西凤酒5%的股权，至此，盈信投资拥有西凤酒10%股权，稳居第二大股东位置。
然而，他这个二股东却经常被无视。
2009年8月，西凤酒厂将部分资产评估后注入西凤酒股份公司，将西凤酒股份公司的股本从1亿股扩充至2.3亿股，属于重大关联交易。然而，公司并未提前通知第二大股东盈信投资，而且陕西西凤酒厂还参与了表决投票，这显然违反相关规定。
最终林劲峰无奈接受“被动增资”，盈信投资新增投资额1315.50万元，持股比例也由9.73%被稀释至8.86%。
这次新增股份的发行对象主要是原股东。其中，陕西西凤酒厂以资产认购103688347股，西凤酒集团股份有限公司职工持股会以现金认购13681200股，深圳盈信创投现金认购10524000股，西安第一印刷厂现金认购1052400股。
增资扩股结束后，陕西西凤酒厂持有78.75%，西凤酒职工持股会持11.51%，深圳盈信创投持8.86%，西安第一印刷厂持0.88%。
很快，西凤酒又进行了第二次增资扩股，而且又把林劲峰惹怒了，让其怒斥西凤酒“破坏规则”。
2010年，西凤酒启动了第二次增资扩股计划，通过了面向20名特定对象发行1.68亿股人民币普通股票，发行价格为6元/股，募集近10亿元资金的议案。自此以后，西凤酒的总股本变更为4亿股。
然而西凤酒在未获得董事会、股东大会表决的情况下，单方面决定引入新基金并与其举行公开的签约仪式。关键是，这笔增资不仅没有进行清产核资和资产评估，增发价也远低于公司股权的价值。
此次扩股后，第一大股东陕西西凤酒厂集团有限公司持股44.03%；第二大股东是中信产投旗下的绵阳科技城产业投资基金，持股比例15%；第三大股东是盈信投资，持股比例8.86%；第四大股东上海海兆股权投资中心，持股比例5%；第五大股东新远景成长股权投资合伙企业，持股比例4.6%。
在这轮增资扩股中，为了保持盈信投资在西凤酒的持股比例不变，林劲峰不得不再次追加投资近9000万元。
更让林劲峰不爽的是，西凤酒大费周章引入包括中信产业基金在内的近15家私募股权投资公司（PE）后，这些战略投资者又是改组董事会，又是撤换总经理，从外部聘请职业经理人，结果却在白酒行业上行周期里把公司做亏损了。
2012年，西凤酒发起首次IPO，中信证券作担保。然而首次IPO倒在财务造假上。
当时，媒体曝光西凤酒2010年的财务业绩造假，当年实际亏损4.2亿元，不满足IPO“连续三年盈利”的硬性条件。事实上，不只是2010年，西凤酒2011年一季度业绩也出现亏损。
为了满足上市条件，西凤酒联合经销商虚增业绩。新华网记者调查发现，西凤酒销售商会在年末向公司打钱开销售发票，但实际上他们并不提货，等到年后再要求退款。2010年西凤酒仅对凤翔德祥商贸有限公司的提前开票金额就达1.21亿元。
2016年，西凤酒二次计划上市。西凤酒招股说明书显示，2012年-2014年营收和净利呈下滑趋势。同时，西凤酒财务高管利用职务之便，多次挪用银行承兑汇票，涉及金额5800万元，使得IPO再次受挫。
2017年，西凤酒再度更新招股说明书，准备第三次冲击IPO。然而公司高管又出事了，原总经理张锁祥、原副总经理高波因贪污、行贿等被判刑，经销商郝海录、丁济民通过行贿获得原始股被判。贪腐风波直接导致西凤酒第三次IPO告吹。
2018年，西凤酒第四次尝试登陆资本市场，但上海酒交中心检测报告披露“西凤·国典凤香50年年份酒”塑化剂超标三到四倍，最终西凤酒紧急撤回申请。这也是西凤酒离资本市场最近的一次。
对于西凤酒未能抓住IPO的最佳时期，中国食品产业分析师朱丹蓬分析认为，这既有体制和内部管理的问题，也与商业策略和经营思路有关。西凤酒想要成功上市，还需要解决企业基酒外购、高度依赖经销商和高端产品占比小等短板。
股东名单多次更迭，林劲峰是进是退？
西凤酒4次冲击IPO折戟后，翘首以盼西凤酒上市的资本方不再等待，选择退出，同时也有新的股东接盘。
2017年西凤酒第三次尝试上市告吹后，新远景成长（天津）股权投资合伙企业（有限合伙）率先退出。第四次IPO失败后，中信产投也悄然退场。
2020年，西凤酒第二大股东变更为陕西地电股权投资有限公司。2022年，长安汇通投资管理有限公司又接替地电股投，成为新的第二大股东。而陕西地电投和长安汇通皆由陕西省国资委100%控股。
至此，宝鸡市国资委和陕西省国资委分别以44.03%和15%的持股比例，成为西凤酒的前两大股东，国有法人总持股达到59%，其中宝鸡市国资委占据主导地位。
这个过程中，林劲峰的盈信投资一直都还持有西凤酒股份，直到2024年才有所变动，而且还存在争议和谜团。
在西凤酒官网最新披露的前十股东名册中，第三大股东由盈信投资集团变更为自然人股东李辉，占股4.85%。
另外，今年2月份，传闻称“盈信投资集团持有的西凤酒股份被冻结”时，西凤酒还官网回应称，盈信投资已于2022年12月将其持有的西凤酒全部股权，协议转让给西安市糖酒集团，前者不再是公司股东。
西凤酒的目的很明显，跟林劲峰以及盈信投资“割席”。然而，事情并没有那么简单，林劲峰似乎并没有退出西凤酒。
首先，这笔股权转让存在诸多疑问。在西凤酒官网公布的股东名单中，确实没有了盈信投资，但截至发稿，在企查查、天眼查、国家企业信息信用公示系统等渠道，盈信投资集团依然被列为西凤酒股东。
此外，2023年5月底，西部产权交易所官网刊登了《陕西西凤酒股份公司增资》项目。2023年7月15日发布的补充公告显示，盈信投资依然持股1600.23万股西凤酒股份，还是第三大股东。
所以，盈信投资是否真的转让了股权，还存在很大争议。
西凤酒所说的西安糖酒集团，跟林劲峰也有说不清的关系。西安糖酒集团的大股东为盈信国富，持有35.7143%股份，而盈信国富的董事正是林劲峰。
2015年11月，盈信国富斥资5亿元，参与了西安市糖业烟酒副食集团改制，之后获得西安糖酒集团35.71%的股权。另外，盈信国富还持有西安糖酒另一股东之一西安共载糖酒企业管理咨询合伙企业（有限合伙）的10.35%的股权。
去年12月，盈信投资将盈信国富100%股权转让给了深圳市华信宏业贸易有限公司。经过这番操作后，林劲峰不再直接持有盈信国富的股权，但盈信国富法人仍是林劲峰，并且他还是西安糖酒董事之一。
可见，这一系列操作的最终目的，都是为了让林劲峰以及盈信投资跟西凤酒撇清股权关系。
这或许跟他本人以及盈信投资被列为被执行人有关。盘点林劲峰的对外投资版图可知，其直接对外投资12家企业，经营状态均显示异常。
据搜狐财经报道，竞天公诚律师事务所资深合伙人戴冠春表示，如果股东持有股权被冻结，会影响西凤酒上市。若第四大股东变更为西安糖酒，则对公司上市影响不大。
近些年来，西凤酒一直有借壳上市的传闻，还频繁引发一些公司的股价暴涨。2023年5月，西凤酒还尝试增资扩股，拟对外新增5597万股，认购金额15.22亿元，占增资后总股本的11.194%。
因此，在外界看来，盈信投资的“退”与西安糖酒的“进”不过是“障眼法”，林劲峰只是换了新的马甲，继续等待西凤酒上市。
只是，从2007年至今，林劲峰坚守西凤酒17年，他还能等到西凤酒成功上市吗？
参考资料：
1《远离风口，林劲峰的投资逻辑》，李爱民
2《西凤酒股东图谱浮现 国企干部跻身十大股东涉违规》，中国广播网
3《西凤酒“股权疑云”：1600万股权转让与否存疑》，搜狐酒业
4《PE投资西凤酒巨亏4亿调查：政府抛出200倍市盈率》，21世纪经济报道
5《西凤酒IPO折戟背后：“铁腕”治理经销商，塑化剂风波却低调平息》，大公网
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