机构:德邦证券

研究员:熊鹏/尤诗超

事件:公司发布2024 年半年报,2024H1 实现营业收入37.85 亿元,同比增长20.44%;实现归母净利润13.79 亿元,同比增长29.59%;实现扣非归母净利润13.66 亿元,同比增长32.65%。根据计算,2024Q2 实现营业收入14.61 亿元,同比增长19.04%;实现归母净利润4.66 亿元,同比增长27.96%;实现扣非归母净利润4.64 亿元,同比增长32.53%。

迎驾贡酒(603198):业绩超预期 洞藏系列引领结构升级  第1张

中高档酒增长稳健,省内外市场齐发展。24Q2 公司实现营业收入14.61 亿元,同比增长19.04%。1)分产品看,24Q2 中高档白酒(洞藏、金银星系列)/普通白酒(百年迎驾贡、糟坊系列)分别实现营收10.69/3.13 亿元,同比+25.03%/+6.46%。

公司深化洞藏系列战略核心,总结和推广中高端白酒销售模式,强化价格管理,优化价格体系,中高档酒营收占比持续提升。2)分渠道看,24Q2 直销(含团购)/代理批发渠道分别实现营收0.81/13.01 亿元,同比-18.18%/+23.90%,直销渠道贡献有所下滑,代理批发渠道增速稳定。经销商数量上,截至24Q2 期末经销商共计1423 家,省内/省外分别779/644 家,24Q2 期间净增加33 家,对应省内净增加29 家,省外净增加4 家。公司深耕核心市场,不断提升网点数量与质量。3)分区域看,24Q2 省内/省外市场实现营收9.16/4.65 亿元,同比+22.79%/+15.10%,省内市场表现持续稳健,省外市场也呈现出良好的发展态势。

Q2 毛利率和净利率稳步提升,费用率整体下降。24Q2 公司毛利率和净利率分别为71.15%和31.95%,分别同比提升0.58pct 和2.23pct,预计与洞藏系列为代表的中高端白酒产品收入增长有关。税金率同比降低0.56pct,销售费用率同比减少1.99pct,管理费用率同比减少0.60pct。截至24Q2 合同负债4.62 亿元,环比减少0.43 亿元,主要是由于货款发货结算所致。

迎驾贡酒(603198):业绩超预期 洞藏系列引领结构升级  第2张

投资建议:预计24-26 年公司营业收入为82.2/99.1/116.9 亿元,同比增速为22.3%/20.5%/ 18.0%,归母净利润为29.2/36.5/44.3 亿元,同比增速为27.7%/25.0%/21.2%,维持“增持”评级。

风险提示:省内竞争加剧风险,省外增速放缓风险,洞藏系列开拓进展不及预期风险