来源：中华粮网
5月下旬，菜粕放弃收复3000点的执念，转头向下开启新一轮跌势。至今，期价仅在6月下旬出现过小幅反弹，大部分时间都在不断刷新阶段性低点，如今已经下挫至近四年半低位。同期，“一根绳上”的豆粕也下滑至半年低点。
菜粕大跌的根本原因是什么？传统需求旺季，菜粕下游需求恢复情况如何？能否支撑菜粕低位反弹？近日豆粕表现相对抗跌，是受什么支撑？豆菜价差还会继续上涨吗？
菜粕期货持续下跌，尤其近月合约跌幅更大，市场大跌的根本原因是什么？
中银期货农产品研究员 周新宇：近期菜粕破位下行，RM409目前跌至2250元/吨一线且未有止跌迹象。目前蛋白粕自身基本面孱弱，全球大豆供应宽松预期逐步增强，国内进口大豆大量到港，国内豆粕库存持续攀升。
另一方面，加拿大菜籽产区可能出现有益降雨施压外盘油菜籽，国内7-11月菜籽进口增长较多，加之消费端无明显利多亮点，致使蛋白粕整体走弱。此前RM409合约整体持仓较高，目前菜粕投机头寸离场也加大菜粕波动。
中信建投期货油脂研究员 石丽红：市场大跌的根本原因是预期急转和产业基本面弱势共振。近期美国就业表现转弱，“衰退交易”情绪升温，叠加菜籽产区天气改善，国际菜系价格回落，远端预期受打压。另外，近月菜籽、菜粕供应维持宽松，菜籽库存增加，压榨压力增大，基本面维持弱势局面。
长安期货农产品研究员 梁安迪：当前处于美豆生长季，美豆产区天气情况正常，美豆优良率表现良好，单产潜力仍然很高，美豆丰产预期较强，叠加23/24年度南美大豆丰产，全球大豆供需格局宽松。油菜籽方面，加拿大油菜籽供应量较大，当前产区天气风险不突出，从加籽现在的优良率来看，本年度作物生长情况或与去年较为接近。由于下游需求偏弱以及进口菜籽价格较低，国产菜籽用量减少。7月、8月进口大豆大量到港，油菜籽供应也充足，压榨厂豆粕仍在累库，国内粕类处于供应宽松格局或是市场大跌的根本原因。
传统需求旺季，菜粕下游需求恢复情况如何？能否支撑菜粕低位反弹？
中银期货农产品研究员 周新宇：随着豆菜粕价差走扩，菜粕性价比提高，但尚不足以造成大规模消费替代，水产对于菜粕的消费环比持续增加，目前菜粕价格处于偏低位置，但基本面偏弱，短期内预计依旧难以形成有效反弹。
中信建投期货油脂研究员 石丽红：需求恢复不明显，近期菜粕价格的下行并未带来现货层面的成交放量，两广地区菜粕基差维持在低位。今年4-6月以来的阴雨天气使得水产投苗受到影响，导致传统消费旺季下游刚需不足，而禽料领域菜粕受到豆粕、葵粕竞争替代的压力明显，出现“旺季不旺”的特征。8月低位反弹的难度较高，虽然近期天气有利于水产需求环比改善，但上半年同比偏弱的格局较难撼动，而供应宽松程度超过往年，09合约逐步临近交割月，市场做多意愿不足，反弹缺乏题材和基本面配合。
长安期货农产品研究员 梁安迪：鱼虾养殖利润增加，下游水产养殖带动菜粕需求有所提升，压榨厂菜粕成交量与提货量均有所增加，油厂菜粕库存压力有所缓解，或对盘面形成一定支撑。但是，菜粕需求较去年相比还是不足，且菜粕整体供应量充足，豆粕供应压力也很大，菜粕基本面仍偏空。而且由于豆粕和菜粕之间存在替代关系，以及豆粕体量更大，菜粕期价很多时候都是跟随豆粕运行，在美豆和豆粕盘面仍上行乏力时，仅菜粕需求略有恢复较难支撑菜粕期价的大幅反弹。
近日豆粕表现相对抗跌，是受什么支撑？豆菜价差还会继续上涨吗？
中银期货农产品研究员 周新宇：豆粕与菜粕的大趋势依旧一致，基本面方面豆粕和菜粕均面临压力，但菜粕整体投机头寸较大，致使近月合约盘面下跌更为流畅。豆菜09价差不排除进一步扩大可能性，建议关注盘面持仓情况，谨慎风险。
中信建投期货油脂研究员 石丽红：豆粕表现出相对抗跌的属性并非是其自身的支撑，主要还是与菜粕更加弱势有关。当前豆粕主要受现实端拖累，国内油厂大豆库存、豆粕库存均处于历史同期高位，叠加周度提货并未有明显加速，暗示着今年季节性去库拐点或向后延迟。
此外，CBOT大豆持续在低位徘徊也从成本端压制豆粕估值。我们理解当前国内新季大豆买船进度偏慢，成交量远落后于历史同期，使得豆粕远月仍然具备向上叙事空间，同时下半年菜籽买船较为充足，菜粕自身相较于豆粕性价比不足，豆菜粕价差仍有走扩可能。
长安期货农产品研究员 梁安迪：国际大豆出口FOB基差报价持续走强，不论是南美的巴西和阿根廷大豆升贴水，还是美湾大豆升贴水都呈现上升态势，对豆粕价格形成一定支撑。此外，当前大部分地区菜粕的价格优势并不明显，和6月底7月初相比，菜粕价格优势有所下降，中短期豆菜价差或将继续走扩。
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