机构：天风证券
研究员：孙海洋
24H1 净利润同增25.7%，实现稳健增长
24H1 公司收入25.5 亿欧元，同增17.4%；净利润3.8 亿欧元，同增25.7%（按固定汇率，下同）。收入增长主要系全价销售及销量同比增长。
分渠道看，零售销售净额同增18.2%；批发渠道的销售同比增长7.8%，得益于免税店渠道，且独立批发的发展可控，与公司战略一致；特许权费收入同比增长28.1%，强劲表现系眼镜及香水的贡献所带动。
分地区看， 日本/ 中东/ 欧洲/ 亚太/ 美洲零售销售净额分别同比+55%/+20%/+18%/+12%/+7%。
日本再度成为上半年度表现最佳的地区，受益于该地区稳健需求及强劲旅游客流，二季度增速进一步加快；中东零售销售额表现稳健，且二季度增速加快；欧洲在当地区客户及游客消费的支持下实现持续、稳定增长；亚太区Q2 较高基准导致增长放缓，但在该地区以外的支出有所增加；美洲二季度轻微改善。
Miu Miu 表现优异，品牌力持续提升
24H1Miu Miu 零售销售额表现优异，同比增长92.7%，在各地区及产品类别均取得强劲增长。
Miu Miu 通过广受赞誉的时装秀及引人入胜的活动，社群热情持续高涨，品牌继续大放异彩。该品牌所有类别均获得极为正面的商业反响，并通过全新的皮具用品宣传活动等极具影响力的传播举措，提升品牌的吸引力。
Miu Miu Upcycled 等特别项目及成功的合作，为品牌带来持续关注。
Prada 高质量发展，受益均衡组合
24H1Prada 零售销售额同比增长5.5%，在全价及同比销售额的带动下实现高质量发展。所有产品类别及男女装均取得增长，于中国及亚太其他国家在极具挑战性的对比之下仍实现了增长。
Prada 品牌凭借其创意优势、高影响力的举措以及与受众的密切互动，继续保持良好趋势。出色业绩得益于均衡的类别组合：新品与经典款持续支撑皮具用品，而创意活力推动成衣及鞋履的发展。男装及女装秀大获成功，验证品牌美学标准的吸引力。
零售升级步伐加快，供应链进一步加强
在零售层面，网络升级步伐加快，公司24 年上半年完成了36 个翻新及重置项目，印证公司对提升客户体验及支持零售执行的承诺。开设9 家店铺及关闭22 家店铺后，公司于2024 年6 月30 日共有593 家直营店。
数字化发展及加强供应链方面亦取得进一步进展，工业及资讯科技项目的资本支出分别为0.15 亿欧元及0.32 亿欧元。公司于五月宣布扩建一间专门生产针织品的重要工厂，共雇用214 名员工。
上调盈利预测，上调至“买入”评级
考虑到Miu Miu 品牌力持续提升及Prada 品牌高质量发展，叠加公司数字化发展及供应链进一步加强，我们上调盈利预测，预计24-26 年全年收入分别为51.1 亿欧元、55.3 亿欧元、60.0 亿欧元；净利润分别为7.5 亿欧元、8.5 亿欧元、9.3 亿欧元（原值分别7.4 亿欧元、8.0 亿欧元、8.7 亿欧元）；
EPS 分别为0.29 欧元/股、0.33 欧元/股、0.36 欧元/股（原值分别为0.29 欧元/股、0.31 欧元/股、0.34 欧元/股）；
对应PE 分别为23、21、19x。
风险提示：知识产权及品牌保护风险；企业形象风险；供应链管理风险；业务稳健性风险；流动性风险；汇率风险。
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