早安汇市
5月10日，美元兑越南盾汇率达到25455，刷新了历史最高位。今年4月份以来越南盾汇率已贬值2.6%，其贬值幅度和速度已经远超正常的波动范围。我们印象中，越南近年来突飞猛进，不应该出现如此情况，究竟是什么原因导致了越南盾汇率的暴跌？
图1：美元兑越南盾汇率
一、越南经济基本面健康
越南经济稳步增长：2024年1季度，越南实际GDP同比增长5.8%，连续保持较高增速。
图2：越南GDP情况
越南出口旺盛：越南近年来进出口额保持快速增长的态势。最新公布的今年4月份数据，出口同比增长11%，进口同比增长20%。今年前四个月，越南出口相对去年同期增长14%，出口成为越南经济重要的增长动力。
图3：除季节性因素，越南单月进出口表现良好
美国是越南最大的出口国，2023年越南对美国出口占总出口比重的27%，与之前基本持平。中国、欧盟、东盟等越南重要贸易对手的贸易占比同样稳定。
图4：越南的主要贸易对手占比稳定
越南外商投资保持较快增长：根据公开的数据显示，截至2024年4月20日，越南引进的外商投资总额达到近92.7亿美元，比去年同期增长4.5%。预计外商投资项目实际利用资金约62.8亿美元，同比增长7.4%。今年前4个月，能源领域（电池、光伏电池、硅棒生产），零部件生产，电子产品，高附加值产品生产等许多大型项目获得了新批和增资资金。越南外商投资局表示，外资流入量高增长的原因是新项目数量增长23.4%，吸引了部分大型投资项目。
二、越南盾汇率大跌的原因
（一）美元走强与两国利差是越南盾的利空因素，但不能完全解释其跌幅之大
2022年开始美联储进入加息周期，而越南央行为了刺激经济下调利率，使得越南和美国两国利差倒挂。同时今年以来市场对美联储降息预期减弱，美元指数一路走高。上述两个因素共同作用，导致越南盾汇率在最近出现较大幅度贬值。
图5：越南和美国国债利差拉大（红线：美债收益率，黑线：越南国债收益率）
美元的走强让亚洲货币普遍承压，但近期在东盟各国中越南盾的贬值幅度显著更大，无法仅用利差因素来解释越南盾。4月份以来越南盾贬值了2.6%，贬值幅度高于东盟其他国家货币。
图6：2024年4月以来亚洲各国货币的贬值幅度
（二）金融欺诈案引发的西贡商业银行危机是直接原因
越南盾暴跌的一个直接原因是越南国内发生了西贡商业银行危机。西贡商业银行（SCB）是越南第五大银行，越南地产女首富张美兰通过数百个空壳公司和代理人实际掌控西贡商业银行90%以上的股份，而张美兰因涉及金融欺诈案于2022年10月被捕。今年4月被判死刑，导致西贡商业银行遭遇了储户的疯狂挤兑，越南盾汇率大幅贬值就是发生在今年4月份。文件显示，截至去年12月底，西贡商业银行的存款规模下降80%至约60亿美元，不良贷款飙升到信贷余额的97%，预计今年年中该银行的存款完全耗尽。
越南央行出手对西贡商业银行进行了“史无前例”的救助，截至2024年4月越南央行已向西贡商业银行注入了240亿美元的“特别贷款”，相当于越南全年GDP的5.6%、外汇储备的1/4，对越南的金融体系产生极大的挑战。在恐慌情绪下，越南房地产业、企业债券市场、股票市场均陷入阶段性低迷，大量资金外逃。据越南当地报道称，今年以来，国际金融资本在越南的总投资减少近三成，大量资金从该国撤离，特别是4月份，抛售越南资产的市场力量带崩了越南盾汇率。越南股指在今年4月份出现较大幅度的回落，但在5月份又反弹回来。
图7：越南股指在4月份出现回落
越南经济基本面较好，进出口贸易保持快速增长，越南盾汇率中长期有稳定的基础。但短期受金融诈骗案的冲击，出现资本外逃。叠加4月份美债利率上行，美元指数上涨，助推了越南盾的贬值势头。近期美债利率出现下跌，美指也高位回落，预期越南盾汇率贬值势头会得到缓解。
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