国泰君安:首予康师傅控股“增持”评级 长期维持高水平股东回报  第1张

  国泰君安发布研究报告称,首次覆盖康师傅控股(00322),给予“增持”评级,预计公司净利润CAGR(2024E-26E)8%左右,且中期维持百分百分红,目前股价对应股息率6%。公司百亿大单品多品类布局,龙头地位品牌定价能力强。新消费趋势带动行业扩容,方便面稳增长饮料多元化驱动。该行预计公司2024/25/26年EPS0.61/0.65/0.70元。

  国泰君安主要观点如下:

  方便面及饮料达800亿规模,长期维持高水平股东回报。

  康师傅控股有限公司始于魏氏家族顶新油厂,1992年开始生产方便面,2004年收入规模破百亿,2012年破500亿,截止2023年实现营收804.2亿,利润规模达31亿。主营业务收入主要来自方便面业务和饮料业务,分别占四成和六成。毛利率长期在30%上下波动,净利率在2%-7%之间波动,主要受原材料价格周期和景气周期的影响。ROE持续提升领先同业公司,2023年达22%,2017年以来公司维持百分百分红或超额分红,对应股息率5-8%之间。该行认为2024-2026年公司仍将保持较高的股东回报水平。

  打造百亿大单品多品类布局,龙头地位品牌定价能力强。

  过去二十年打造了百亿大单品经典红烧牛肉面、冰红茶,同时饮料业务多品类布局包括碳酸、茶、果汁和水四个板块。数十年深耕渠道建设,网点数预计达400万个,市场份额遥遥领先,方便面市占率长期保持在45%左右,RTD有糖茶饮市场市占率长期保持在50%左右,近十年长期位列行业第一。2018年以来,五年内分产品分别提价六次,侧面印证其优异的品牌定价能力;营销费投入逐年增加,费效比提升,费用率在20%上下波动。

  新消费趋势带动行业扩容,方便面稳增长饮料多元化驱动。

  该行预计2024-25E方便面业务收入CAGR低单位数,饮品业务收入CAGR中单位数左右。核心驱动:1)短途旅游增加趋势带动饮料市场扩容;2)方便面成为餐饮、外卖的高性比替代;3)饮料产品创新及多元化趋势驱动增长;4)大部分产品5元或以下,低客单价使得未来仍有提价及结构升级空间。

  风险提示:原材料价格波动,竞争加剧。