界面新闻记者 | 韩宇航
界面新闻编辑 | 江怡曼
7月8日，央行发布公告称将创设临时正逆回购。
根据央行公开市场业务公告，为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16：00—16：20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20个基点和加点50个基点。
公告发布后，银行间主要利率债收益率盘初大幅上行，10年期国债活跃券240004上行1.8bp报2.298%，30年期国债活跃券230023上行2.25bp报2.513%。
利率走廊宽度收窄至70个BP
华创证券认为，央行的临时正逆回购操作本质上是利率走廊的概念。
2024年6月19日，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上指出，7天期逆回购操作利率已经作为主要政策利率。同时，潘功胜还指出，我国的利率走廊已初步成形，总体上宽度较大，如果未来考虑更大程度发挥利率调控作用，除了需要明确主要政策利率以外，可能还需要配合适度收窄利率走廊的宽度。
具体来看，利率走廊的上限是央行常设性质的贷款工具，即商业银行向央行借钱的费用。而利率走廊的下限是央行常设性存款工具，即商业银行向央行存款的利息。
目前来看，我国利率走廊上廊是常备借贷便利（SLF）利率，下廊是超额存款准备金利率，资金利率的区间为0.35%-2.80%，宽度为245BP。
对于目前利率走廊机制，招商证券宏观分析师张静静等人表示，一方面，利率走廊过宽导致我国市场利率波动性高于国外；另一方面，市场流动性充裕期间调整利率走廊，容易使市场利率出现超调。
而根据今日公告的临时利率走廊机制：目前7天期逆回购操作利率为1.8%，临时正逆回购利率分别减点20bps和加点50bps，意味着隔夜资金利率走廊目前的区间是1.6%-2.3%。宽度收窄至70BP。
对于这一新的利率走廊，国盛证券固收首席分析师杨业伟指出，新的利率走廊事实上形成了更为稳定的资金价格运行体系。即隔夜资金的下限在1.6%，上限在2.3%。这虽然会约束住资金价格下限，但同时也避免了短期资金价格过度上升。稳定的资金价格对市场运行更为有利，在投资中更有利于提升杠杆水平。
重启正回购？流动性回笼有限
值得一提的是，通过这一临时利率走廊机制，央行相当于重启了暂停已久的公开市场正回购操作。
7月5日，央行在“放风”借入国债后，与几家主要金融机构签订了债券借入协议，并将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。
结合央行借入国债的消息，正回购会在多大程度上影响市场流动性也成为了市场关注重点。
杨业伟指出，市场关注点不应放到正回购上，从操作时点来看，本次政策调整更多是防范流动性风险，而非主动调节资金。另外，从利率水平来看，当前隔夜利率距离操作的下限1.6%同样存在一定距离，因而也不会大量在这个位置去回笼流动性，以驱动资金价格进一步上升。
浙商固收分析师覃汉等人表示，当前银行和非银的流动性紧缺程度是相对不匹配的，重启正/逆回购或有为央行信用借债和补充流动银行体系流动性做准备，以及回收部分非银流动性准备的考虑。
临时正逆回购对债市影响几何？
对于近期的“债牛”，此次创设临时正逆回购是否是在做空债市，为债市的“火热”降温呢？
招商证券分析师张伟在研报中表示，由于是非对称上下限设定，债市短期做利空解读。根据招商证券的数据，隔夜利率波动区间在1.6%-2.3%，简单平均计算的均值在1.95%。而4-6月DR001均值为1.76%、1.76%和1.81%，粗略对比来看相当于加息，这也是市场做利空解读的原因。
但同时张伟也指出这一影响具有短期性，“这是临时操作，目前还不是常态操作，该工具是否会持续提升资金价格中枢，也还需要观察，因而难以持续推升利率。”
从对债市影响来说，杨业伟认为更应从稳定资金面去理解：央行开展临时正逆回购并非收紧流动性的操作，而是更应该从构建新的利率走廊框架，避免流动性过度波动的角度考虑，这实际上能够有效地稳定资金面，进而稳定债市。从这个角度对债市并非利空，而从杠杆的角度来说，稳定的资金面更有利于加杠杆。
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