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行业近况
自然资源部近日下达2024年度钨矿开采总量控制指标[1]，全年指标11.4万吨，同比+2.7%，其中第二批指标5.2万吨，同/环比+8.3%/-16.1%。
评论
2024年钨矿开采总量控制指标增速较去年略有提升，政策总体维持偏紧态势。短期看，一是2024年全年指标11.4万吨，同比+2.7%，较去年增速+0.9ppt，第二批指标5.2万吨，同/环比+8.3%/-16.1%，符合我们预期。二是本次通知延续去年政策[2]，有利于钨矿开采集中度提升。通知指出对主采其他矿种、共伴生钨矿矿山，查明资源量为大中型的，在指标分配上予以倾斜；在2025年12月底前除已设探矿权转采矿权、已设采矿权深部及上部协议出让外，暂停出让登记钨矿矿业权。长期看，钨矿开采指标增速总体趋缓。2018年12月自然资源部发布通知[3]，强化钨矿矿业权申请条件和环保要求，开采指标增速从2018年的+10%回落，2019-2024年为+5.0%/ 持平/ +2.9%/ +0.9%/ +1.8%/ +2.7%，2018-2024年CAGR仅+2.2%。
钨精矿超采率自2020年加速下降，指标管理的有效性明显提升。从年度趋势看，2020年起中国钨精矿超采率（实际产量超过总量指标的比例）从32%加速降至2023年11%，且钨矿产量增速和钨价走势转为负相关，政策约束效果显现。从半年度看，据国家统计局，1H24全国钨精矿产量约5.6万吨，累计同比-1.72%，低于2024年第一批指标6.2万吨水平，达到政策目标。
中长期看，供给侧全球增量有限，需求侧光伏钨丝增长强劲，钨供需或长期维持紧缺状态，利好钨价中枢上移。供给侧，中国面临矿山品位下降、环保督查和开采指标偏紧约束。海外Hemerdon[4]、Sisson[5]等钨矿受环境许可（金麒麟分析师）证及融资放缓影响，投产时间延后，我们认为海外短期内增量有限。需求侧，受益于光伏钨丝放量，我们预计2023-2027年全球原钨消费CAGR+3.5%，并预计2024-2027年全球原钨供需缺口或分别达到-1.2/-1.3/-1.4/-1.4万吨，占需求比例分别为-12.8%/-13.4%/-13.8%/-13.4%，维持紧缺状态。
短期看，钨精矿库存降至历史低位，叠加美联储降息在即和国内稳增长政策逐步落地，钨价有望延续企稳回升态势。据亚洲金属网，价格上，上半年钨精矿价格冲高回落至7月12.9万元/吨，8月27日再次升至14.0万元/吨，较7月低点+9%，较年初上涨15%。库存上，7月中国钨精矿生厂商库存去化天数2天，同比-78%，处于历史低位。综合看，我们认为随着美联储即将进入降息周期，叠加中国设备更新改造和以旧换新[6]发力，钨价有望继续回升。
风险
钨精矿价格大幅波动；公司项目投产不及预期；下游需求不及预期。
图表1：中国钨行业相关政策及主要内容
资料来源：国务院，发改委，自然资源部，商务部，中国钨业协会，中金公司研究部
图表2：2002-2024年中国钨精矿开采指标及YoY
资料来源：自然资源部，中金公司研究部
图表3：2002-1H24中国钨精矿实际产量及YoY
资料来源：国家统计局，中国有色金属工业协会，赣州市钨业协会，中金公司研究部
图表4：2010-2023年中国钨精矿年均价和超采率走势
资料来源：安泰科，中金公司研究部
图表5：2020-2024年中国钨精矿生产商库存去化天数及YoY
资料来源：亚洲金属网，中金公司研究部
图表6：2019-2024年中国钨精矿价格走势
资料来源：亚洲金属网，中金公司研究部
[1]https://gi.mnr.gov.cn/202408/t20240821_2855464.html
[2]http://www.hunan.gov.cn/zqt/zcsd/202310/t20231007_31512009.html
[3]https://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/2018-12/31/content_5439309.htm
[4]https://www.londonstockexchange.com/news-article/TUN/convertible-loan-note-update/16398921
[5]https://www.northcliffresources.com/post/northcliff-announces-3-year-extension-granted-for-new-brunswick-start-of-construction-of-sisson-pr
[6]https://www.gov.cn/zhengce/content/202403/content_6939232.htm
Source
文章来源
本文摘自：2023年8月27日已经发布的《2024年钨矿开采指标下达，钨价有望企稳回升》
分析员 王畅舟 SAC 执业证书编号：S0080524060012 SFC CE Ref：BUD006
分析员 王 政 SAC 执业证书编号：S0080521050013 SFC CE Ref：BRI454
分析员 齐 丁 SAC 执业证书编号：S0080521040002 SFC CE Ref：BRF842
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